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顏色:結構性貨幣料成主角 牛市望在三季度到來

2019-04-10 17:50 來源?:?中國財富網????? ? 作者:謝玥 ? 原創

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中國財富網訊(謝玥)今年初以來,貨幣政策逐步趨向寬松,市場預期開始改善,股市強勁反彈,實體經濟也呈現筑底跡象。京大學光華管理學院顏色教授認為,只要經濟不發生超預期下滑,今年央行將降準1-2次;預計今年央行并不會調整基準利率,反而將實質性加快利率市場化改革,推進利率并軌,逐步取消貸款基準利率;貨幣政策仍以穩健為總基調,大水漫灌不會出現,央行將更多運用結構性政策工具精準滴管。同時,他表示當前股市大概率處于盤整區間,只有當下半年實體經濟真正復蘇后股市才能突破瓶頸加速上行。

預計央行全年還將降準1-2次 4月降準可能性較小

顏色表示,首先,當前PPI變動呈現出穩定趨勢,3月官方和財新PMI均大幅超出預期,經濟筑底趨勢顯現。同時今年財政政策明顯發力,2萬億減稅降費正逐步落實,地方專項債發行也在加快,基建投資開始回升,積極財政一定程度上減輕了貨幣政策穩增長的負擔。

3月PMI大超預期

其次,去年以來,央行5次下調法定準備金率合計3.5個百分點,今年1月份宣布降準后分兩次執行連續下調準備金率0.5個百分點,市場流動性已經相對充足。2月末M2增長8%,社會融資規模增長10.1%,較去年末穩定且有所回升。特別是表外融資降幅也趨于穩定,寬信用態勢明顯,信貸投放量充足。1-2月人民幣貸款新增4.1萬億,同比多增3748億元。考慮到由于相關政策持續發力,企業貸款需求明顯改善,一二線城市房市成交量較為活躍等因素,預計社融將繼續回暖,貨幣乘數將有所擴大,短期內并不迫切需要降準來釋放流動性。

第三,近幾年來由于央行監管政策變化、新貨幣政策工具引入、銀行業務創新等因素,銀行超額準備金率持續降低,當前已經降至2%以下。加上多年來央行不斷降低法定準備金率,當前銀行準備金率與其他國家相比并不高,處于較為合理的位置。因此,我國法定準備金率的下調空間有限,央行也會比較慎用降準工具。

今年利率市場化改革將加速 利率并軌是主要方向

經過長期的利率市場化改革,主要貸款利率已經市場化,市場利率和基準利率近年來呈現較大幅度偏離。去年下半年以來,利率并軌開始出現在央行貨幣政策表述中,也是今年央行部署的九項重點工作之一。盡快實現利率并軌,暢通貨幣市場和信貸市場之間的利率傳導,預計將是下一步央行的工作重點。預計貸款利率市場化將先于存款利率,貸款基準利率有望在下半年首先取消。

同時,當前銀行間市場流動性比較充裕,特別是今年以來SHIBOR均在較低的區間內小幅震蕩,說明當前更重要的問題仍然是如何將銀行資金有效引導到實體經濟中,與基準利率是否下調并無直接關系。

銀行間利率地位徘徊

另外,在去年加大對民營企業和中小微企業的融資支持后,人民幣貸款平均利率有所下降;今年2月末十年期國債收益率也較年初下降了70多個基點。考慮到近期一二線房地產交易較為活躍,股市也反彈上漲,降低基準利率反而可能造成局部經濟過熱和資產價格上漲過快,導致資金脫實向虛,不符合穩健的貨幣政策取向。

穩健仍是貨幣政策總基調 央行將更多運用結構性政策工具

當前我國資本邊際產出持續走低,再依靠基礎設施建設和房地產投資等大規模刺激政策,對經濟的推動作用非常有限。雖然去年宏觀杠桿率有所下降,但年末總杠桿率仍然處于較高水平。同時企業杠桿率、居民債務收入比等仍處于國際高位,PPP和棚改投資又導致地方政府積累了大量隱性債務。因此,宏觀上繼續加杠桿的空間并不大,當前貨幣政策趨于寬松只是為了對沖金融系統去杠桿嚴監管造成的流動性緊張,大水漫灌幾無可能。

其次,當前貨幣政策的主要困境并非流動性緊張,而是貨幣政策傳導機制有效性不足,資金難以流向實體經濟,民營企業和小微企業融資難問題仍然存在。所以今年結構性貨幣政策工具仍是主要發力方向,預計央行將繼續運用TMLF和CBS等工具,同時通過加快推進利率市場化改革逐步轉向價格型貨幣政策調控。

股市預計下半年才能突破瓶頸加速上行

從去年10月底起政策開始快速調整,穩增長成為主要目標。今年兩會提出全年減稅降費2萬億,同時上調財政預算赤字率和地方專項債規模;此外,中央在去年底對貿易政策的調整,中美貿易談判取得了積極進展,有望達成實質性協議等一系列政策利好的支持下,市場信心逐漸恢復,推動了股市上漲。

近期的一系列經濟數據顯示實體經濟已經顯現復蘇態勢,短期內股市不會出現大跌,但政策生效仍有時滯,實體經濟回穩基礎也不牢固,股市大漲的推動力短期也難以形成。考慮到當前經濟還在筑底,PMI新出口訂單指數仍低于榮枯線,汽車消費依然低迷等因素,預計實體經濟短期內難有快速反彈。因此,短期內股票市場難以再現前期大幅漲跌,三季度前跌破2800點或超過3500點的可能性都非常低。

顏色認為,應當看到,這一輪政策周期的刺激規模罕見。據他測算,今年寬口徑下的實際赤字率將達到6.5%,較去年的4.7%大幅提高;2萬億減稅降費將顯著提振企業投資和生產,提高GDP增速0.6個百分點左右;當前社融和貸款增速也明顯改善,去杠桿已轉化為穩杠桿。伴隨著政策逐步落地,加之中美貿易協定達成,新一輪經濟周期將在年中啟動,有望提振投資者信心,在三季度后有望推動股市突破瓶頸加速上行。

顏色:北京大學光華管理學院副教授,北京大學經濟政策研究所副所長。目前擔任世界經濟史協會執委。曾擔任渣打銀行(中國)有限公司資深經濟學家和宏觀研究主管。研究方向是宏觀經濟學、中國經濟和經濟史。曾榮獲世界經濟史大會最佳博士論文獎。在國內外期刊發表多篇論文。對中國宏觀經濟政策、貨幣、金融和外匯市場有較多研究,并為政府和金融市場提供經濟政策咨詢與分析服務。

責任編輯:郝夢圓
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